Bonos globales en venta, pero sin riesgo de crisis como la de 2022

Los mercados de bonos globales atraviesan una nueva etapa de presión. Los rendimientos han alcanzado máximos que no se veían en años, y los inversores están vendiendo. Pero aquí está lo importante: esto no es 2022. No es ni remotamente cercano.

La diferencia está en los números. Este año, los bonos han perdido el 4,2% de su valor. En 2022, cayeron el 23%. Los rendimientos de los bonos gubernamentales globales han subido 17 puntos básicos en promedio durante los últimos veinte días; hace cuatro años, subieron 62 puntos básicos en el mismo período. Son movimientos dolorosos, pero de una escala completamente distinta. Entonces, los bancos centrales —liderados por la Reserva Federal— ejecutaron el endurecimiento monetario más sincronizado y agresivo en medio siglo, una respuesta de emergencia a la inflación que se disparó tras el rebote de la demanda posterior a la pandemia y se agravó por la guerra en Ucrania. Hoy, aunque la inflación sigue siendo un factor, impulsada esta vez por preocupaciones energéticas vinculadas a la guerra en Irán, el contexto es diferente.

Varios factores están presionando los bonos simultáneamente. Los gobiernos de Japón, Reino Unido, Francia y Estados Unidos mantienen un gasto público elevado, lo que significa más emisión de deuda y obliga a los inversores a exigir mayores rendimientos para compensar el riesgo de mantener bonos a largo plazo. Al mismo tiempo, el auge de la inteligencia artificial está canalizando enormes cantidades de capital hacia ese sector, intensificando la competencia por fondos disponibles y elevando los costos de financiación en general. Pero hasta ahora, no ha habido un catalizador lo suficientemente fuerte como para provocar una salida masiva del mercado.

Lo que sí ha cambiado es el punto de partida. Los rendimientos están subiendo desde niveles mucho más altos que en 2022, cuando estaban cerca de mínimos históricos. Eso proporciona a los inversores un colchón de ingresos más generoso. Los bonos del índice Bloomberg Global Treasury tuvieron un cupón promedio del 2,68% este año, comparado con el 1,84% en 2022. Para inversores orientados a ingresos, eso es relevante. Mike Goosay, director de inversiones en Principal Asset Management, señala que la volatilidad actual está creando oportunidades que prácticamente no existían durante la mayor parte de la última década. Stephen Miller, consultor de GSFM en Sídney que ha cubierto los mercados de deuda desde 1983, es más cauteloso pero reconoce que con estos rendimientos, los bonos merecen consideración.

Los datos económicos recientes añaden matices. En Estados Unidos, la creación de empleo disminuyó en julio y las ventas minoristas cayeron inesperadamente. Japón creció menos de lo esperado en el segundo trimestre. Kerry Craig, estratega de JPMorgan Asset Management, sugiere que en algunos mercados, como el australiano, los inversores podrían estar sobreestimando la magnitud de futuras subidas de tasas de los bancos centrales. La situación, dice, no es tan grave para todas las economías como la pinta el mercado de bonos.

Los rendimientos han alcanzado niveles notables. El bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió el miércoles a 4,81%, su nivel más alto desde finales de 2023. El bono japonés a 10 años tocó el 3% por primera vez en este siglo. En Europa, el bono británico a 10 años subió a 5,28%, el más alto desde 2007, mientras que el alemán llegó a 3,39%, el máximo desde 2011. Pero la volatilidad de los rendimientos de la deuda pública mundial ha bajado a 37 puntos básicos, desde un máximo de 56 en mayo. En 2022, se disparó hasta alrededor de 92 puntos básicos en marzo de 2023. Eso sugiere que los inversores están tomando esta ola de ventas con más calma que la anterior.

Ayako Sera, estratega sénior de Sumitomo Mitsui Trust Bank en Tokio, resume el momento: los factores negativos se han ido acumulando progresivamente, pero hasta ahora no ha habido ningún catalizador decisivo lo suficientemente fuerte como para obligar a los inversores a salir del mercado. Nadie afirma que los rendimientos hayan alcanzado su punto máximo. La inflación energética mantiene vivas las expectativas de futuras subidas de tasas, y la fuerte emisión de deuda continúa presionando al alza. El aumento de los rendimientos japoneses podría atraer capital global de vuelta a Japón, otra fuente de tensión. Pero por ahora, el mercado está en una zona de presión sostenida sin pánico.