Bonos del G7 en máximos de 2002: la semana que define el costo del capital global

Entre el lunes 6 y el jueves 8 de octubre, los mercados de deuda global entran en una semana que podría redefinir el costo del capital para empresas de todo el mundo. Japón y Estados Unidos sacarán a colocar más de 42 mil millones de dólares en bonos a 10 y 30 años, en un momento en que los rendimientos del G7 han alcanzado niveles no vistos desde 2002, y en el caso del Reino Unido, desde 1998. Lo que suceda en estas subastas —cuánta demanda haya, a qué precio se cierren, quién compre— determinará si el alza de tasas continúa o si encuentra algún piso.

El calendario es denso. Japón abre el martes 6 con una colocación de 16.500 millones de dólares en bonos a 10 años. La última vez que salió al mercado, esos papeles se adjudicaron a 2,99%, pero desde entonces el rendimiento subió a 3,102%, su nivel más alto desde 1996. El miércoles 7 llega el turno de Estados Unidos con notas a 10 años cotizando cerca de 5,27% a 5,3%. El plato fuerte es el jueves 8: ambos países emitirán deuda a 30 años simultáneamente. El Tesoro estadounidense colocará 22 mil millones de dólares, mientras Japón ofrecerá alrededor de 600 mil millones de yenes, unos 3.800 millones de dólares, con rendimientos que se han acercado al 4,2%.

Lo que preocupa a los operadores es la duración. Cuando los rendimientos de los bonos largos suben, sus precios caen, y los inversionistas que los tienen en cartera ven pérdidas marcadas a mercado. Por eso estas colocaciones se observan con lupa. El indicador clave es el bid-to-cover ratio, es decir, cuántas veces la demanda supera el monto emitido. En la última subasta de 30 años en Estados Unidos, en septiembre, la demanda fue superior a 2,5 veces el monto colocado con alta participación institucional. La pregunta ahora es si ese apetito se mantiene cuando las tasas están más altas, en medio de presiones fiscales e inflacionarias crecientes.

Japón presenta un riesgo particular. Con el rendimiento del JGB a 30 años rozando el 4,2%, la deuda japonesa se vuelve sustancialmente más atractiva para aseguradoras, fondos de pensiones e inversores institucionales domésticos. El peligro que varios analistas mencionan es la repatriación de capital: si las tasas internas siguen subiendo, los inversionistas nipones tienen un incentivo adicional para vender Treasuries y bonos extranjeros, devolviendo dinero a Tokio. Esa rotación presionaría al alza los rendimientos estadounidenses y, por contagio, la deuda de todo el G7.

Para una startup en Latinoamérica o España, esto no es un asunto abstracto. Aunque una empresa joven no emite deuda a 30 años, las tasas largas globales filtran hacia las condiciones financieras que sí la tocan: el costo de capital, la valoración de múltiplos, el precio de los commodities y la fortaleza del dólar. La parte superior de la curva de rendimientos estadounidense es un termómetro del riesgo global. Cuando los Treasuries largos pagan más sin que la economía crezca, el capital se vuelve más caro para todos.

En el frente político, Donald Trump está en gira de campaña rumbo a las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre, con mítines programados en Oklahoma, Alabama, Ohio y Nebraska. Las elecciones renuevan los 435 escaños de la Cámara de Representantes y 35 de los 100 del Senado. El mercado, por ahora, mira el proceso con aparente apatía, asumiendo un escenario de gobierno dividido similar al que existió en la segunda mitad del mandato de Barack Obama o en el primer período de Trump. Lo que sí pondría nervioso al mercado es un triunfo republicano arrasador. Analistas advierten que la Casa Blanca avanzaría sin contrapesos con un nuevo paquete fiscal, especialmente en defensa. Trump ha prometido entregar un cheque de 5 mil dólares a cada ciudadano adulto si los republicanos retienen ambas cámaras, un proyecto que el Comité para un Presupuesto Federal Responsable estimó en alrededor de 1,2 billones de dólares y consideró que explotaría el déficit. Para una startup, un mayor déficit estadounidense implica más deuda por absorber, lo que se traduce en un techo más alto para los rendimientos largos.

En Chile, la atención se centra en el IPC de septiembre, que el INE publicará el jueves 8. El consenso proyecta una inflación anual de 4,5%, con un salto mensual de 0,8%. El dato llega en un 2026 ya golpeado: la inflación de agosto fue de 0,6% mensual y 4,1% interanual, con alimentos y bebidas no alcohólicas subiendo 1,4% y transporte 1,6%. La pregunta es cuán temporal es el repunte, sobre todo cuando actores de la industria anticipan que el precio de los combustibles, en particular el diésel, se mantendrá elevado durante buena parte de 2027. El Banco Central de Chile espera que la Tasa de Política Monetaria permanezca en 4,5%, y las expectativas inflacionarias a 12 meses subieron de 3,2% a 3,3% entre julio y septiembre, mientras la meta del instituto emisor está anclada en 3%. El desempleo llegó a 9,5% en el trimestre mayo-julio, su nivel más alto en cinco años, con cerca de 981 mil personas desocupadas, mientras el Imacec de julio cayó 1,5%, completando seis cifras negativas en siete meses.