BCRA compró USD 4.500M en 2026, pero deuda del Tesoro frenó acumulación de reservas

El Banco Central de la República Argentina llevaba sesenta y un días seguidos comprando dólares. El martes de la semana pasada, adquirió noventa y tres millones más, elevando el total acumulado en 2026 a más de cuatro mil quinientos millones de dólares. Parecería una victoria clara: el organismo monetario había alcanzado el cuarenta y cinco por ciento de su meta anual de compras apenas tres meses después de iniciado el año. Pero las reservas internacionales no crecieron al ritmo que esos números sugerían. Oscilaban. Se movían sin dirección clara. Algo estaba desviando el flujo.

Desde enero, cuando comenzó esta etapa del programa monetario, el BCRA había sumado cuatro mil quinientos ochenta y uno millones de dólares en compras. Marzo había sido particularmente activo, con mil seiscientos setenta millones adquiridos en ese mes. Sin embargo, mientras el Central compraba, el Tesoro Nacional estaba gastando. La demanda de divisas para cubrir vencimientos de deuda en moneda extranjera frenaba cualquier acumulación real de reservas. Los dólares que entraban por una puerta salían por otra.

Un análisis de Portfolio Personal Inversiones reveló el mecanismo con precisión quirúrgica. El treinta de marzo, un día antes de que el Tesoro liquidara una licitación de bonos, el Ministerio de Economía compró ciento quince millones de dólares directamente al BCRA. Ese mismo día, los depósitos del Tesoro en el Central cayeron cuarenta y un millones, de ciento seis a sesenta y cinco millones. Juntas, esas cifras coincidían exactamente con un pago programado al Club de París por ciento sesenta y seis millones. Al día siguiente, cuando se liquidó la licitación de bonos locales, los depósitos se recompusieron hasta cuatrocientos ochenta y cinco millones. El Tesoro no recurría a compras directas al BCRA desde febrero, cuando había pagado los intereses trimestrales al Fondo Monetario Internacional. En lo que iba del año, el Ministerio de Economía había comprado tres mil seiscientos cincuenta y ocho millones de dólares directamente al Central.

La conclusión era inevitable: la mayor parte del flujo de divisas que absorbía la autoridad monetaria no terminaba en las reservas internacionales. Se destinaba al pago de compromisos financieros del gobierno. El economista Federico Machado cuantificó el fenómeno con detalle. Entre el treinta y uno de diciembre de 2025 y el treinta y uno de marzo de 2026, el BCRA compró cuatro mil trescientos ochenta y dos millones de dólares en el mercado de cambios. Además, adquirió un repo por tres mil millones y obtuvo ganancias netas en precios de activos por quinientos setenta y cinco millones. Pero los pasivos a un año del Central se incrementaron en cuatro mil doscientos seis millones, principalmente por ese repo que vencería en enero de 2027. Y el Tesoro le compró tres mil seiscientos cincuenta y nueve millones para atender sus propias deudas. El resultado neto: prácticamente cero acumulación de reservas en el primer trimestre.

Cuando se observaban las reservas brutas —el cálculo que excluye deudas a corto plazo y transferencias al Tesoro, considerando solo flujos directos— el panorama mejoraba levemente. Durante el trimestre, el Tesoro realizó pagos netos por cinco mil ciento cuarenta y cuatro millones de dólares, y el BCRA desembolsó mil quinientos cuarenta y nueve millones por conceptos como Bopreal y BIS. Las reservas brutas crecieron novecientos veintiséis millones. Era algo, pero no lo que las cifras de compra sugerían.

Para sostener ese ritmo diario de compras, el BCRA emitió pesos sin esterilizar. Simultáneamente, el Tesoro Nacional colocó deuda en moneda local para retirar parte de esa liquidez, intentando contener el crecimiento de la base monetaria, la inflación y la presión sobre el dólar. Era un acto de equilibrio delicado: el Central compraba divisas mientras el gobierno absorbía pesos.

El segundo trimestre prometía ser más favorable. Las obligaciones financieras disminuían. El Tesoro y el BCRA deberían afrontar pagos de aproximadamente tres mil doscientos millones de dólares, casi la mitad de lo que cubrieron en los tres meses previos. A eso se sumaba un mayor flujo de divisas por la liquidación de la cosecha gruesa. Las proyecciones oficiales calculaban que el saldo neto de compras de divisas podría ubicarse entre diez mil y diecisiete mil millones de dólares en 2026, dependiendo de la demanda de pesos y la oferta de dólares. Santiago Bausili, presidente del BCRA, afirmó que la acumulación de reservas dependería de esos factores. Al cierre de la última rueda, las reservas internacionales se ubicaban en cuarenta y cuatro mil cuatrocientos cuarenta y dos millones de dólares, tras una suba diaria de ciento noventa y cuatro millones explicada en buena medida por cambios en la valuación de activos como el oro, afectados por la crisis en Medio Oriente. A fines de febrero, las reservas habían alcanzado cuarenta y seis mil novecientos cinco millones, el nivel más alto desde 2018.