Argentina renueva más del 100% de vencimientos de deuda con premios moderados

El Tesoro argentino cerró su primera licitación de septiembre con un resultado que superó sus vencimientos inmediatos sin necesidad de ofrecer incentivos excesivos al mercado. Sobre deuda por AR$8,1 billones que llegaba a su fecha de pago, el gobierno logró colocar AR$8,4 billones, alcanzando un rollover del 103,46%. La cifra podría haber sido mayor: los inversores ofrecieron AR$14,2 billones en total, casi el doble de lo que finalmente se adjudicó. Pero los funcionarios del Tesoro eligieron contención deliberada, rechazando la oportunidad de absorber más dinero del mercado.

Esta decisión refleja una estrategia clara: aprovechar la demanda sin crear distorsiones. Valentín Gómez García, analista de Adcap Grupo Financiero, explicó que el Tesoro concentró sus esfuerzos en los instrumentos dólar linked, aquellos cuyo valor está atado al tipo de cambio. Al canalizar la demanda de cobertura cambiaria hacia estos papeles en lugar de dejarla fluir hacia el mercado de divisas, el gobierno buscaba evitar presión adicional sobre el dólar. Al mismo tiempo, en el resto de las curvas adjudicó solo lo necesario para cubrir los vencimientos, evitando una absorción masiva de pesos que pudiera tensar la liquidez del sistema financiero.

Lo notable es que en varios instrumentos los precios de corte fueron superiores a los cotizados en el mercado secundario, según reportó el bróker PUENTE. Esto significa que el Tesoro no tuvo que pagar un premio para atraer compradores; los inversores estaban dispuestos a comprar a precios que ya reflejaban valor. Martín De La Fuente, de Buenos Aires Valores SA, señaló que el contexto permitía un rollover más agresivo. El Banco Central había absorbido AR$2,3 billones en operaciones de REPO ese mismo día, indicador de liquidez abundante en el sistema. De La Fuente estimó que el gobierno podría haber rolleado hasta el 110% sin generar estrés en las tasas de interés.

La canasta de instrumentos ofrecida fue deliberadamente acotada. El Tesoro incluyó una LECAP a dos meses, una LECER a cinco meses, dos BONTAM con vencimientos de cinco y once meses, y cuatro papeles dólar linked con plazos de dos, tres, siete y diez meses, además de instrumentos TAMAR. Fue la tercera licitación consecutiva sin extender la duración más allá de 2027 y la segunda sin incluir hard dollar, es decir, deuda directamente denominada en dólares estadounidenses. El plazo promedio de emisión se contrajo doce días respecto a la licitación anterior, cerrando en 131 días.

La semana siguiente sería decisiva. Los analistas de PUENTE advirtieron que había que observar cómo se reposicionarían las curvas con esta nueva oferta y, en particular, cómo quedarían las condiciones de liquidez del sistema. De La Fuente agregó que el financiamiento neto positivo del Tesoro absorería cerca de AR$0,3 billones del mercado de pesos, con efecto a partir del 15 de septiembre. La estrategia había sido ejecutada con precisión: el gobierno había cubierto sus vencimientos, canalizado la demanda especulativa hacia donde menos daño podía hacer, y dejado el sistema financiero sin tensiones visibles. Pero la verdadera prueba vendría cuando los mercados tuvieran que digerir la nueva oferta y ajustar sus posiciones.