Argentina entre la ilusión del rebote y el riesgo de caer por una cascada fiscal

Los bancos de Wall Street y los analistas locales ven a Argentina resistiendo mejor que lo esperado en un mundo convulsionado por la crisis de Medio Oriente y la incertidumbre política doméstica. El índice Merval cotiza cerca de los 2.000 puntos en dólares, un nivel que el banco Itaú destaca como significativo, aunque con una diferencia crucial respecto a ciclos anteriores: esta vez el país llega con un déficit de cuenta corriente pequeño y siendo exportador neto de petróleo, no con los enormes desequilibrios externos que caracterizaron momentos similares bajo Mauricio Macri en 2017 o el propio Javier Milei hace un año atrás.

El riesgo de una crisis financiera y cambiaria como las que Argentina ha sufrido repetidamente es hoy más bajo, admite Marina Dal Poggetto, economista crítica del Gobierno. Pero esto no significa que los dólares del exterior fluyan ya hacia la economía real. Desde que Milei asumió, la inversión extranjera directa cayó 535 millones de dólares, un contraste desconcertante con los 100.000 millones de dólares en anuncios de inversiones comprometidos a través del RIGI y otros mecanismos para los próximos cinco años. Pasar de esa cifra actual a los 100.000 millones en cinco años sería como transportarse a Jeddah en los años 70, cuando un shock petrolero abrió las compuertas de una avalancha de dólares en poco tiempo, según cuenta el ex periodista de The Washington Post Paul Blustein en su libro Rey dólar.

Parte del mercado se ilusiona con historias como la de Adecoagro, que adquirió Profertil, el único productor de urea de Argentina. Itaú señala que Argentina podría representar aproximadamente el 50% del Ebitda de Adecoagro en el futuro, vinculando la rentabilidad de la empresa al aumento del suministro interno de gas y exponiendo a dos de los sectores más fuertes del país: agricultura y crecimiento impulsado por la energía. El shock energético actual, el más grave desde los años 70, ha sorprendido por la resistencia que mostraron economías emergentes como la Argentina. El cierre del estrecho de Ormuz retiró casi 13 millones de barriles diarios de la oferta global, y sin embargo los índices bursátiles en muchos países han registrado nuevas alzas. Una explicación es que la dependencia de energía ajustada por inflación para generar dólares cayó un tercio en Estados Unidos y casi 40% en China desde el año 2000.

Pero debajo de esta narrativa optimista acecha una pregunta más incómoda: ¿puede Argentina sostener la recuperación? La desinflación es clave. El dato de abril podría mostrar si la inflación se estabiliza en torno al 2,4%, bajando desde el 3,4% de marzo. Para el Gobierno, el año en materia de inflación está jugado: no se cumplirá la pauta del presupuesto del 10%, y madura la idea de que la inflación este año sea similar a la del año pasado. Pero lo que el mercado observa ahora es si la actividad económica reactiva o no. El Gobierno decidió otorgar un subsidio extraordinario al gas para los más pobres, una señal de que la presión política aumenta. The Economist escribió esta semana que Javier Milei está en serios problemas.

Los economistas están divididos sobre el timing de la recuperación. Para Daniel Artana, jefe de Fiel, el primer trimestre fue malo porque la digestión de la mora en el pago de deudas de las personas lleva tiempo, pero en el segundo trimestre rebotará gracias a tasas más bajas. Miguel Kiguell espera que la actividad termine el primer trimestre sin crecimiento respecto al último trimestre del año pasado, pero que vuelva a crecer en el segundo. La reactivación es crucial no solo para el bolsillo de las personas, sino también para la recaudación fiscal. Durante nueve meses consecutivos, descontando la inflación, la recaudación ha caído. Si hay más movimiento, más dinero en la calle, la recaudación sube, y eso ayuda a Milei, a los gobernadores y a los intendentes a ajustar menos.

Ahí está el verdadero nudo del problema. En el acuerdo con el FMI, el objetivo previsto es un superávit del 1,4% del PBI. Pero según un trabajo de la Fundación Capital, será complejo sostener ese objetivo dada la caída de los ingresos, porque exigirá compensar por el lado del gasto. De concretarse, el gasto público se ubicaría en el nivel más bajo de los últimos diez años, lo que plantea un desafío para algunas partidas. La cuestión fiscal es clave porque Milei se jacta de las experiencias fallidas de estabilización del pasado, que aflojaron o flexibilizaron el ajuste fiscal. Esas experiencias comenzaron siendo una ilusión pero terminaron con el desencanto de confirmar que no es posible sostener el esfuerzo para evitar que la economía caiga por una cascada. No es la cascada de Manuel Adorni. Es la cascada de la macroeconomía.