Anthropic avança para bolsa com receitas recordes, mas prejuízo contabilístico e risco de computação pesam

Esta semana, a Anthropic entregou à Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos o formulário S-1, o documento que abre formalmente o caminho para a sua entrada em bolsa. A empresa quer negociar no Nasdaq sob o símbolo ANT e pretende fixar uma avaliação de mercado entre 1,5 e 2 biliões de dólares. É a primeira criadora de modelos de fronteira a testar o mercado de capitais a esta escala, e a criadora dos modelos de linguagem Claude fá-lo num momento em que os investidores institucionais voltam a mostrar prudência.

Os números do prospeto descrevem uma empresa a crescer depressa nas receitas, mas com uma estrutura de custos pouco habitual. No primeiro semestre de 2026, o volume de negócios chegou aos 16,3 mil milhões de dólares, mais de 1300% acima do período homólogo. Cerca de 80% vieram do consumo empresarial direto de interfaces de programação (API) e de ferramentas automatizadas de programação. Nesse período, a Anthropic gerou 3,9 mil milhões de dólares de fluxo de caixa operacional positivo e, no segundo trimestre, registou o primeiro lucro operacional segundo as regras GAAP, de cerca de 974 milhões de dólares.

A última linha das contas mostra, porém, um prejuízo líquido de 80,75 mil milhões de dólares nos primeiros seis meses do ano. O valor resulta quase por inteiro de um efeito contabilístico: a reavaliação ao valor justo de notas convertíveis e instrumentos derivados concedidos a parceiros estratégicos como a Amazon e a Alphabet. Como a empresa passou a valer muito mais, o valor contabilístico do que prometeu a esses parceiros disparou. O prejuízo existe no papel, sem qualquer saída de tesouraria.

O risco estrutural está noutro ponto: os compromissos de computação. A empresa liderada por Dario Amodei acumula mais de 400 mil milhões de dólares em obrigações contratuais futuras de capacidade de cálculo com grandes fornecedores de infraestrutura na nuvem. Ao contrário de Google, Amazon ou Microsoft, a Anthropic aluga poder de computação a fornecedores que são também concorrentes diretos. Os semicondutores que utiliza ficam obsoletos num ciclo de 12 a 24 meses, o que obriga a novo investimento, e, por agora, as receitas continuam longe de compensar essa despesa.

A operação enfrenta ainda um contexto externo adverso. A meio da semana, o mercado chinês sofreu uma correção em que o segmento de IA perdeu mais de 480 mil milhões de dólares (442,4 mil milhões de euros) de capitalização. O esvaziamento das tecnológicas em Xangai e Shenzhen foi atribuído a uma corrida agressiva ao corte de preços na IA e ao cansaço dos investidores com avaliações exageradas. O episódio é visto como um alerta sobre a banalização dos modelos e a pressão sobre as margens.

O roadshow da Anthropic está previsto para meados de novembro, mas não há data definida para a estreia em bolsa. A empresa detém mais de 130 mil milhões de dólares em ativos líquidos, o que lhe dá margem para travar a emissão e empurrar o IPO para 2027, se a resistência dos investidores ameaçar a avaliação pretendida.

Nos bastidores, a OpenAI acompanha o processo com redobrada cautela. A organização de Sam Altman já adiou a sua própria cotação para 2027 e enfrenta encargos operacionais mais pesados com consumidores individuais, além de projeções de prejuízos prolongados. O veredicto de Wall Street sobre a Anthropic dirá se o mercado aceita pagar o preço desta revolução ou se as métricas financeiras tradicionais voltam a impor-se.