Analistas revisan a la baja los recortes de tasa del BCR para 2023

La tasa de interés que fija el Banco Central de Reserva actúa como brújula para todo el sistema financiero peruano. En mayo de 2023, esa brújula apuntaba hacia un cambio más lento de lo que muchos esperaban.

El BCR mantenía su tasa de referencia en 7.75%, donde se había quedado durante tres meses consecutivos. Pero lo más revelador no era lo que el banco central hacía en ese momento, sino lo que los analistas creían que haría después. La última encuesta que el BCR realizó a fines de abril mostró que los economistas ahora esperaban que la tasa cayera solo hasta 6.50% para fin de año. Eso era medio punto porcentual más alto que lo que habían pronosticado apenas un mes antes, cuando la encuesta de marzo apuntaba a 6%. Las compañías financieras, por su parte, mantenían una proyección ligeramente más optimista de 6.75%, pero el mensaje era el mismo: los recortes de tasa serían más modestos de lo previsto.

La razón de esta revisión a la baja estaba en la inflación. Julio Velarde, presidente del BCR, había sido explícito en sus advertencias a mediados de abril: bajar las tasas demasiado rápido solo para tener que subirlas nuevamente meses después sería el peor escenario posible para un banquero central. Necesitaba certeza de que la inflación había sido realmente vencida antes de aflojar la política monetaria. Esa cautela reflejaba una realidad incómoda: aunque la inflación interanual había caído de 8.40% en marzo a 7.97% en abril, el descenso fue menor al que los analistas esperaban. El ritmo de desaceleración se estaba ralentizando.

BBVA Research, en un reporte del 2 de mayo, explicó por qué la inflación seguía siendo un problema. Sí, proyectaban que continuaría bajando en los próximos meses, pero la velocidad dependería de factores fuera del control del banco central: anomalías climáticas que pudieran afectar la agricultura y la pesca, y el comportamiento de los márgenes de ganancia de las empresas. Estas márgenes se habían comprimido durante 2021 y 2022, cuando los costos subieron más rápido que lo que las compañías pudieron trasladar a los precios finales. Si eso volvía a ocurrir, la inflación podría quedarse más alta de lo deseado.

La proyección de BBVA Research era que la inflación cerraría el año alrededor de 3.5%, por encima del rango meta del BCR de entre 1% y 3%. Pero incluso esa cifra llevaba un asterisco: mantenían un sesgo alcista, es decir, creían que podría ser aún más alta. En ese contexto de incertidumbre, BBVA Research estimaba que el BCR mantendría su tasa de referencia en 7.75% al menos hasta fines del tercer trimestre. Solo después, si la inflación seguía el camino esperado, comenzarían los recortes más significativos.

Lo que estaba ocurriendo era una recalibración de expectativas. Los analistas que en marzo creían en un descenso más rápido de las tasas ahora aceptaban que el camino sería más lento y más cauteloso. El BCR no estaba en prisa. Mientras la inflación siguiera por encima de su meta, la política monetaria restrictiva se quedaría en su lugar, independientemente de cuánto eso pudiera frenar la actividad económica.