Activision Blizzard: consenso e mercado de opções apontam para fechamento do acordo com a Microsoft

No fechamento de 14 de janeiro de 2022, a ação da Activision Blizzard (ATVI) valia US$ 65,39. Quatro dias depois, em 18 de janeiro, a Microsoft anunciou que pretendia comprar a empresa por US$ 95 por ação, e o papel fechou a US$ 82,31, uma alta de quase 26%. Antes disso, a ação vinha de uma queda de 28% em 2021 e seguiu em baixa nos primeiros dias de 2022.

Desde o salto, os papéis recuaram. O motivo são as dúvidas sobre a aprovação da Comissão Federal de Comércio dos EUA e de outros órgãos reguladores. A preocupação com o tema antitruste não surpreende: o negócio faria da Microsoft a terceira maior empresa de jogos do mundo. No fim de abril, a grande maioria dos acionistas da Activision aprovou os termos da compra. Falta a luz verde regulatória, e o acordo deve ser encerrado até julho de 2023.

O analista Geoff Considine, em texto publicado no Investing.com, usou esse cenário para rever sua posição. Em 15 de novembro de 2021, ele havia dado classificação neutra à ação, que então custava US$ 69,69 e acumulava queda de 24,4% no ano e de 33% em 12 meses. Depois disso, a cotação chegou a cerca de US$ 62 no início de janeiro. Os resultados da empresa ficaram abaixo das expectativas no quarto trimestre de 2021 (divulgado em 3 de fevereiro) e no primeiro de 2022 (divulgado em 25 de abril). Na época, Wall Street era altista, com preço-alvo de cerca de US$ 98 em 12 meses, enquanto o mercado de opções era moderadamente baixista. Esse desencontro pesou na decisão por ficar neutro.

Agora, com a compra em curso, os fundamentos importam sobretudo para imaginar o que aconteceria se o acordo naufragasse. Para medir a aposta no fechamento, Considine olhou duas leituras de consenso. A primeira é a de Wall Street. A E-Trade combina nove analistas que publicaram avaliações nos últimos três meses: classificação altista e preço-alvo de US$ 95,56, 22,2% acima da cotação. A diferença entre os alvos individuais é mínima, sinal de que todos esperam a conclusão da compra. Na versão do Investing.com, que reúne 27 analistas, o alvo é de US$ 94,91, 21,4% acima do preço atual.

A segunda leitura é a chamada perspectiva implícita de mercado, extraída dos preços de opções de compra e venda. Cada opção traduz a estimativa coletiva sobre a chance de a ação ficar acima ou abaixo de determinado nível até o vencimento. Ao analisar vários preços de exercício com a mesma data de expiração, é possível montar uma distribuição de probabilidades de retorno. Considine usou opções com vencimento em 20 de janeiro de 2023, a 7,7 meses de distância, por serem mais líquidas. Ele também considerou junho de 2023, mais próximo da data prevista para o fechamento, mas com negociação bem menor.

O resultado foi diferente de tudo o que ele já havia calculado, com dois picos de probabilidade bem separados. O maior corresponde a um retorno de cerca de 15%, no cenário em que o negócio segue no caminho. O segundo fica em -7,5%, no cenário de fracasso ou grande atraso. O pico de alta aponta para um preço de US$ 90, e não US$ 95, porque o acordo não estaria concluído na data de vencimento. A volatilidade esperada é de 24% ao ano, considerada baixa. O diferencial atual entre os US$ 95 da oferta e os US$ 78,20 da cotação indica, segundo ele, que o mercado vê chance considerável de o negócio não sair.

Considine lembra ainda que a teoria sugere viés negativo nessas distribuições, pois investidores tendem a pagar acima do valor justo por proteção contra quedas. Não há como medir esse efeito, mas ele implica que a leitura deve ser vista como mais inclinada a favorecer o acordo. Como as duas visões apontam para o sucesso da operação, ele elevou a classificação da ação para alta. O resultado para o acionista segue praticamente binário e depende dos reguladores.