ACS bajo presión: centros de datos impulsan ganancias pero generan dudas sobre rentabilidad

ACS ya no es la constructora española que fue. Durante décadas, la compañía que preside Florentino Pérez se definió por sus obras de ingeniería civil, sus concesiones de autopistas y sus grandes proyectos de infraestructura. Esa descripción sigue siendo técnicamente correcta, pero se ha quedado corta. Lo que existe ahora es una multinacional con tentáculos en seis continentes: construcción, energía, transporte, defensa, infraestructura digital y, cada vez más prominentemente, centros de datos.

Esta transformación explica tanto el espectacular ascenso de sus acciones como su caída reciente. En mayo de 2026, ACS tocó los 141,20 euros por acción. Hoy ronda los 92 euros, una pérdida del 35 por ciento desde esos máximos. La capitalización bursátil se sitúa alrededor de 25.500 millones de euros. Lo curioso es que los números operativos no justifican semejante castigo. En el primer semestre de 2026, ACS reportó 26.168 millones de euros en ventas, un ebitda de 1.618 millones y un beneficio neto ordinario de 510 millones, un 30 por ciento superior al año anterior. Su cartera de proyectos alcanzó los 105.856 millones de euros, creciendo un 21 por ciento en términos comparables. El mercado, sin embargo, ha dejado de creer en la historia.

La estructura operativa de ACS refleja su nueva identidad global. El grupo se articula alrededor de negocios como Turner, su filial estadounidense; CIMIC, su brazo en Australia y Asia-Pacífico; Hochtief en Alemania; y las infraestructuras de Abertis e Iridium. Turner se ha convertido en la joya de la corona. Es uno de los grandes contratistas de Estados Unidos con una posición privilegiada en centros de datos, pero también en hospitales, aeropuertos e instalaciones deportivas. Los analistas de UBS estiman que Turner generará aproximadamente 31.700 millones de euros en ingresos durante 2026, más de la mitad de las ventas previstas para todo el grupo. Para 2030, esa cifra se acercaría a 42.800 millones. CIMIC, el segundo motor internacional, concentra la actividad en Australia y Asia-Pacífico con negocios que abarcan construcción, minería, ingeniería, energía y transporte. En el primer semestre registró ventas de 5.150 millones de euros y una cartera superior a 23.700 millones, con crecimiento especialmente fuerte en centros de datos.

La apuesta de ACS en centros de datos es donde reside tanto su promesa como su riesgo. La filial ACS Digital & Energy no se conforma ya con construir estos activos para terceros. Su estrategia es desarrollarlos, financiarlos y operarlos. Dos proyectos ilustran esta ambición. El primero es Waterford, un campus gigantesco proyectado en Ohio con una capacidad potencial de 1,2 gigavatios. ACS ha invertido más de 300 millones de euros en este proyecto hasta junio y ha asegurado el suministro eléctrico necesario. La primera fase está prevista para 2029. El segundo es Coravel, una plataforma de centros de datos creada junto a GIP, propiedad de BlackRock. Su primer gran contrato contempla 140 megavatios de capacidad en Dallas-Fort Worth, con una opción adicional de hasta 100 megavatios. En los doce meses anteriores a junio de 2026, ACS destinó alrededor de 746 millones de euros a inversiones relacionadas con centros de datos.

Durante buena parte de 2025 y los primeros meses de 2026, esta exposición a centros de datos funcionó como el principal argumento alcista para ACS. Pero todo cambió antes del verano, cuando el mercado comenzó a cuestionarse la rentabilidad de las gigantescas inversiones en inteligencia artificial. El escepticismo se propagó rápidamente. Los inversores empezaron a preocuparse por el consumo eléctrico, los costes para las redes, la disponibilidad de terrenos y agua, los permisos y el impacto medioambiental de estos proyectos. ACS se vio atrapada en una corriente más amplia de dudas sobre si el boom de la IA justificaba realmente las valoraciones que el mercado había asignado.

Los analistas están divididos sobre si lo peor ya ha pasado. UBS reconoce que existe una preocupación creciente en Estados Unidos, pero considera que el mercado está exagerando el impacto económico probable de estas restricciones. Deutsche Bank es más cauto. Ha reducido entre un 2 y un 3 por ciento sus previsiones de beneficio por acción para ACS en su horizonte de tres años y ha recortado su precio objetivo desde 135 hasta 129 euros. Una parte del ajuste responde al deterioro del sentimiento hacia las compañías expuestas a inteligencia artificial en un contexto de tipos de interés más elevados. Sin embargo, Deutsche Bank mantiene su recomendación de compra y calcula un potencial cercano al 36 por ciento desde los niveles utilizados en su análisis.

La salud financiera de ACS ofrece cierto respaldo en este contexto de incertidumbre. De acuerdo con las proyecciones de Deutsche Bank, la deuda bruta del grupo alcanzará este año los 14.525 millones de euros, pero como la caja y los activos líquidos serán de 15.956 millones, ACS no tendrá deuda neta, sino caja neta por importe de 1.431 millones de euros. Las cifras oficiales del grupo al cierre de junio confirman esta solidez. ACS cerró el semestre con una posición de caja neta de 1.006 millones de euros, tras una mejora de 3.208 millones respecto al año anterior. Este fortalecimiento estuvo apoyado tanto en la generación de caja como en una colocación acelerada de acciones realizada en mayo por 1.703 millones de euros. La agencia S&P elevó el rating de ACS, Hochtief y CIMIC desde BBB- hasta BBB, reconociendo este margen financiero.

En cuanto al gobierno corporativo, Florentino Pérez es el máximo accionista con una participación del 15 por ciento a través de Rosan Inversiones, pero la distancia con el segundo accionista, CriteriaCaixa, es de apenas cinco puntos, pues el holding de La Caixa atesora el 10,7 por ciento de ACS. En un segundo escalón están Alberto Cortina y Alberto Alcocer, quienes controlan conjuntamente alrededor del 4,77 por ciento. Entre los grandes inversores institucionales aparecen BlackRock con el 4,64 por ciento, Vanguard con el 2,95 por ciento y Norges Bank con el 1,2 por ciento. ACS se encuentra ahora en un punto de inflexión: debe capear el temporal de escepticismo sobre la rentabilidad de la IA mientras intenta convencer a los expertos de que sus inversiones en centros de datos seguirán generando retornos sólidos en los próximos años.