Irán ya es agua pasada. El tema principal es la inversión en IA.
En un momento en que los mercados de capitales europeos buscan refugio en plazos cortos, el gestor alemán Frank Lipowski sostiene una postura contracorriente: la verdadera tensión en los bonos corporativos no proviene del miedo inflacionario ni del conflicto en Irán, sino de la voracidad de capital que exige la inteligencia artificial. Desde Flossbach von Storch, con más de 5.500 millones de euros bajo gestión, Lipowski apuesta por deuda de alta calidad y duraciones largas, convencido de que el mercado está siendo reconfigurado por una demanda tecnológica sin precedentes cuya rentabilidad aún está por demostrarse.
- La inversión masiva en infraestructura de IA está absorbiendo capital del mercado de bonos y empujando los rendimientos al alza, no la inflación.
- Fondos y gestores huyen hacia plazos cortos, pero Lipowski mantiene una duración de 8,5 años, una apuesta que lo enfrenta directamente a la corriente dominante.
- El BCE, según el gestor, corre el riesgo de repetir su error histórico en sentido inverso: siendo ahora demasiado restrictivo cuando la inflación real a medio plazo ronda el 2,1%-2,2%.
- El conflicto en Irán ha dejado de mover los mercados; la pregunta que domina 2026 es si la inversión en IA generará retornos reales y de dónde vendrá el capital para sostenerla.
- Con un rendimiento a vencimiento superior al 4% y posiciones en Iberdrola, Siemens y Roche, el fondo tiene margen para absorber subidas graduales de tipos, pero un alza de 75-100 puntos básicos marcaría un punto de inflexión crítico.
Frank Lipowski lleva desde 2009 al frente del Flossbach von Storch Bond Opportunities, uno de los mayores fondos de renta fija de Europa con cerca de 5.500 millones de euros gestionados. Mientras la industria acorta plazos ante la incertidumbre, él mantiene una duración media superior a ocho años y medio, una postura que refleja una lectura muy distinta sobre dónde reside el verdadero riesgo en 2026.
Lipowski desafía dos relatos que dominan el debate financiero. El primero es el temor a la inflación: los bonos indexados descuentan un IPC de apenas 2,1%-2,2% a medio plazo, una cifra cercana al objetivo del BCE. Para el gestor, el banco central está cometiendo el error inverso al de 2022: tras ser demasiado laxo, ahora amenaza con sofocar un crecimiento ya débil con una política excesivamente restrictiva. El segundo relato que rechaza es el protagonismo de Irán. Ese conflicto, dice, ya es historia para los mercados.
Lo que realmente mueve los rendimientos es la demanda colosal de capital para la inteligencia artificial. Las grandes tecnológicas necesitan financiación masiva para su infraestructura, y esa presión está tensionando la deuda corporativa y desviando recursos hacia emisores de menor calidad crediticia. En respuesta, Lipowski ha concentrado su cartera en bonos corporativos de alta calidad —Iberdrola, Siemens, Roche— junto a deuda soberana española, alemana y estadounidense indexada a la inflación, logrando un rendimiento a vencimiento superior al 4% tras costes.
El gestor reconoce que una subida de 75 a 100 puntos básicos en los rendimientos acercaría al mercado a un punto de inflexión, aunque no lo considera su escenario central. Lo que sí tiene claro es que la pregunta que define este año no es cuánto subirán los tipos, sino cuándo y cómo la inversión en IA comenzará a generar retornos visibles. Los inversores, advierte, quieren ver el dinero.
Frank Lipowski dirige desde 2009 uno de los fondos de renta fija más grandes de Europa: el Flossbach von Storch Bond Opportunities, que gestiona cerca de 5.500 millones de euros. A diferencia de la mayoría de sus colegas, que han acortado plazos en busca de seguridad ante la incertidumbre, Lipowski mantiene una duración media superior a ocho años y medio en su cartera. Es una apuesta contracorriente que refleja su convicción sobre dónde está realmente el riesgo en los mercados de capitales en 2026.
Esa convicción lo lleva a desafiar dos narrativas dominantes. La primera es el miedo a la inflación que comparten el Banco Central Europeo y buena parte de la industria financiera. Lipowski observa que los mercados de bonos indexados a la inflación están descontando un IPC de apenas 2,1% a 2,2% a medio plazo, una cifra que no se aleja mucho del objetivo del BCE. Incluso en el contexto del conflicto en Irán, esa inflación elevada parece ser un fenómeno transitorio, sin los efectos de segunda ronda que caracterizaron la crisis de 2022. El gestor alemán cree que el BCE está cometiendo el error opuesto al de hace cuatro años: tras ser demasiado laxo cuando debería haber actuado, ahora quizá sea demasiado restrictivo, sofocando un crecimiento que ya es débil de por sí.
La segunda narrativa que Lipowski cuestiona es la que coloca a Irán en el centro de la atención de los mercados. Para él, ese conflicto ya es historia antigua. Lo que realmente está moviendo los rendimientos de los bonos, lo que está tensionando la deuda corporativa y lo que podría drenar financiación hacia empresas de menor calidad crediticia es la búsqueda desesperada de capital para la inteligencia artificial. Las grandes tecnológicas necesitan inversión masiva en infraestructura de IA, y ese dinero tiene que venir de algún lado. Los rendimientos de los bonos suben no por temor inflacionario sino porque el mercado de capitales está siendo absorbido por esa demanda colosal.
En su cartera, Lipowski ha apostado por deuda corporativa de alta calidad: empresas como Iberdrola en España, Siemens en Alemania y Roche en Suiza. Aproximadamente el 60% del fondo está en bonos corporativos, mientras que en deuda soberana solo mantiene bonos españoles y alemanes indexados a la inflación, además de deuda pública estadounidense con la misma protección. No tiene prácticamente bonos nominales clásicos. Esta estructura le permite un rendimiento a vencimiento superior al 4% incluso después de costes, lo que le da margen para absorber nuevas subidas de tipos si llegan de forma gradual.
Lipowski reconoce que si los rendimientos subieran entre 75 y 100 puntos básicos, estaríamos cerca de un punto de inflexión. Pero no espera que eso ocurra, porque en ese escenario los inversores tendrían que hacer cálculos muy diferentes sobre dónde colocar su dinero. Lo que sí ve claro es que el capital está restringido por las políticas de los bancos centrales, lo que significa que los rendimientos pueden seguir subiendo, pero no indefinidamente. El mercado ya está operando como si Irán no existiera. La pregunta que domina ahora es cómo se va a monetizar toda esa inversión en IA y de dónde vendrá el capital para financiarla. Los inversores quieren ver el dinero, quieren pruebas de que esa inversión tecnológica masiva eventualmente generará retornos. Ese es el verdadero tema de 2026.
Citações Notáveis
El BCE está yendo de un extremo a otro, de ser demasiado moderado en 2022 a ser quizá demasiado estricto ahora— Frank Lipowski
La búsqueda desesperada de capital para IA está impactando en el conjunto de la deuda corporativa y puede drenar financiación a empresas de peor calidad crediticia— Frank Lipowski
A Conversa do Hearth Outra perspectiva sobre a história
¿Por qué mantiene una duración tan larga en su fondo cuando casi todos sus competidores están acortando plazos?
Porque creo que el mercado está confundiendo las causas de lo que está pasando. La gente ve subidas de tipos y piensa que vendrán más, así que se protege con bonos cortos. Pero esas subidas no vienen de la inflación tradicional, vienen de la presión de capital para IA.
¿Y eso cambia el análisis?
Completamente. Si la inflación fuera el problema real, entonces sí, los tipos subirían mucho más. Pero los mercados de inflación esperada están muy contenidos. Lo que está pasando es que el dinero disponible está siendo absorbido por la tecnología, lo que sube los rendimientos de forma más limitada.
¿No le preocupa que se equivoque y los tipos suban mucho más?
Claro que lo he pensado. Pero incluso si suben 75 o 100 puntos básicos, mi fondo rinde más del 4%. Tengo margen. Y además, si eso ocurriera, significaría que hemos llegado a un punto de inflexión donde el sistema de financiación se reequilibra.
Menciona que Irán ya es agua pasada. ¿De verdad cree que el mercado ha ignorado completamente ese conflicto?
Sí. Hace semanas era el tema principal. Ahora nadie habla de ello. Los inversores están enfocados en una sola pregunta: ¿cómo se va a pagar toda esa inversión en IA? Ese es el riesgo real.
¿Y si la IA no genera los retornos que esperan?
Entonces tenemos un problema serio. Pero eso es una pregunta para dentro de dos o tres años. Ahora mismo, el mercado está en modo de creer en la promesa. Mi trabajo es navegar esa realidad tal como es, no como espero que sea.